自动驾驶Autopilot FSD是特斯拉最核心的应用软件。特斯拉目前并未在其财报中单独披露软件业务的收入，分析公司的业务明细，我们可以把其软件收入组成分为三块，具体而言：

特斯拉著名的自动驾驶的功能，也可以说是特斯拉汽车的灵魂。消费者付费激活后，可以享受到包括自动泊车、自动辅助导航驾驶、智能召唤等在内的高级自动驾驶功能，而且后续可以通过 OTA 空中软件持续升级自动驾驶能力。2020年7月1号，其价格已经上涨至8000美元/套（国内64000元/套）。

特斯拉此前对于软件的OTA升级基本上是以免费的形式提供的。2019年以来，特斯拉开始积极尝试OTA付费升级。典型案例就是“Acceleration Boost”加速性能升级包。Model 3车主只要付费3000美元，即可将汽车的百公里加速性能从4.6s提升到4.1s。

特斯拉从2019年Q4开始，首度开启车联网高级连接服务收费（9.9美元/月），车主支付了服务费后即可使用实时路况、卡拉OK、流媒体等高级车联网功能。

其中，OTA付费升级以及高级车联网功能两块业务是特斯拉从2019年开始逐步发力的软件业务。现阶段，FSD是特斯拉最核心的应用软件，其软件收入也主要由FSD选装包贡献。

由于特斯拉并不在财报中披露FSD的收入体量，投资者缺乏公开透明的途径进行跟踪其业务发展情况。在深入分析特斯拉财报之后，我们找到了可以揭示特斯拉FSD收入的核心变量——递延收入。特斯拉的CFO Zachary Kirkhorn在2020年Q1业绩说明会议上，公开了软件“递延收入”的概念，并对FSD收入的财务确认规则进行了详细介绍：

1）当消费者选择激活FSD套件后，特斯拉会获得6000美元（现已上涨至8000美元）的现金，公司会将其中一半确认为当期收入，另一半则记为递延收入。

2）后续收入的确认规则为，当特斯拉在FSD中新增加一项功能，就可将递延收入余额部分转换为当期收入。举例而言，2019年Q3，公司在FSD中添加了新功能Smart Summon（智能召唤），因此在当季度确认了3000万美元的递延收入。

根据Zachary Kirkhorn披露，截止2020年Q1，特斯拉的FSD递延收入已经超过6亿美元。

基于核心变量——递延收入，我们可以通过勾稽关系反算出特斯拉FSD激活率超25%，FSD 累计现金收入超10亿美元。根据下图所示的勾稽关系，通过关键变量——递延收入，我们可以反算出特斯拉FSD激活率以及累积FSD的现金收入。我们预计特斯拉FSD的整体激活率超25%，FSD 累计现金收入达到12.6亿美元，其中FSD在2019年的现金达到5.6亿美元。

多方数据佐证，上述预计的特斯拉FSD激活率及现金收入与现实情况基本相符。1）根据美国科技媒体Electrek报道，截至2019年，特斯拉通过出售FSD套件获得的收入已经超过了10亿美元。2）德意志银行(Deutsche Bank)在2020年5月11日出具的特斯拉报告《Positive takeaways from Tesla investor meetings》中预测——特斯拉FSD整体的激活率大致在25%-30%，并且主要集中在美国市场。3）摩根士丹利（Morgan Stanley）在2019年10月2日出具的特斯拉报告《Tesla: In 5 Key Debates》中预估——特斯拉FSD整体的激活率大致在30%左右。

特斯拉软件业务的商业潜力的分析框架——短期主要看汽车销量、激活率、单价三大变量的持续提升，中长期看商业模式变化。站在马斯克的视角，卖车只是开始，软件服务收费才是其未来最核心的商业模式。对于特斯拉软件业务的商业潜力的评估（附注：本文着重讨论FSD业务，暂不分析OTA付费升级、高级车联网等其他软件业务），我们认为可以从短期和中长期两个维度考虑：

1）短期：在不改变前装一次性收费的商业模式的前提下，特斯拉软件业务主要由汽车销量、激活率、单价三大变量驱动

2）中长期：马斯克正在积极推动FSD从一次性前装收费的模式转变成订阅服务持续收费的模式。根据科技媒体electrek报道，特斯拉有望在年底前推出FSD订阅服务，价格约为每月100美元。一旦完成软件订阅服务的商业模式转换，每辆激活FSD的销售车辆都有望为特斯拉贡献持续的现金流。

短期来看，我们预计2025年FSD的收入将近70亿美元，占特斯拉汽车业务营收的接近9%，贡献25%的汽车业务毛利。综合前文对于汽车销量、激活率、单价三大变量的分析，我们对特斯拉FSD的收入进行了财务预测（详细数据参见附表2），预计2025年FSD的收入将近70亿美元，占特斯拉汽车业务营收的接近9%，贡献25%的汽车业务毛利。

中长期来看，FSD将大概率切换成软件订阅服务的商业模式，预计2030年的订阅服务收入有望超过160亿美元/年。软件订阅服务的模式下，FSD前期消费门槛进一步降低，有利于提升消费者的购买率，并且也符合马斯克所倡导的软件持续收费的商业模式，未来FSD将大概率切换成软件订阅服务的商业模式。基于软件订阅服务模式下，我们预测2030年特斯拉将有超过1800万存量车主用户，其中近80%将成为FSD的订阅付费用户，FSD的订阅服务费将达到160亿美元/年。